歐洲去庫，增速放緩，新興市場接棒高增

　　全球戶儲市場 22 年新增裝機 15.6GWh，實現翻倍以上增長，中期內有望保持持續(xù)快速增 長趨勢。根據EVTank與伊維經濟研究院，2022年全球家庭儲能新增裝機量達到15.6GWh， 同比增長 136.4%。隨著全球能源轉型戰(zhàn)略的持續(xù)推進，用電供需存在時空錯配問題，疊加 電網老化、局部沖突、極端天氣等問題加劇矛盾，驅使戶用儲能需求高增。同時，各國政 府對家庭儲能進行大力支持，使得居民配儲的經濟性提升。我們認為以歐美為主要市場的 全球家庭儲能裝機量將會繼續(xù)保持上升的趨勢。EVTank 預計到 2025 年全球家庭儲能新增 裝機量達到 52.6GWh，23-25 年 CAGR 為 50.5%;到 2030 年新增裝機量達到 172.7GWh， 26-30 年 CAGR 為 26.8%，屆時全球家庭儲能累計裝機量將達到 748.9GWh。

　　2022 年歐美日澳新增戶儲裝機規(guī)模合計占比約 6 成。歐洲、美國、日本、澳大利亞是全球 最主要的戶儲市場，2022 年新增裝機占比合計約 6 成。2022 年歐洲戶用儲能新增裝機量 5.68GWh，在全球市場占比高達 36.4%。此外，南非、東南亞等新興市場也具備強戶儲需 求驅動因素，23 年以來表現出高增態(tài)勢，或為未來全球戶儲行業(yè)提供新增量。

　　歐洲：高電價+強政策，塑造戶儲經濟性

　　歐洲儲能市場主要由能源自控訴求及高經濟性驅動。我們認為歐洲戶儲需求的核心驅動力 在于對能源自主可控的訴求+歐洲高能源價格下戶儲的高經濟性，我們預計隨著 23 年去庫 逐步接近尾聲，24 年出貨將重回快速增長。 歐洲儲能市場連續(xù)多年保持高速增長，德意占據近 7 成市場。根據 SolarEurope，2021 年 歐洲戶儲新增裝機容量 2.29GWh，同比+106.8%，累計裝機 5.4GWh。根據 EVTank 與伊 維智庫數據，2022 年歐洲新增戶儲裝機量規(guī)模 5.68GWh，同比增長 147.6%。新增戶儲 TOP4 分別為德國、意大利、英國、奧地利。根據 EESA 數據，2022 年戶儲市場中德國仍 然是歐洲戶儲裝機量最高的地區(qū)，占比 42%，但占比呈現下降趨勢，同比-17pct，意大利 戶儲新增裝機量占比有明顯提升，22 年占比 27%，同比+13pct。

　　高電價作“支點”，支撐戶用光儲需求

　　歐洲居民電價決定機制與構成：歐洲電力現貨市場價格由能源供需決定，采取邊際成本定 價。在建立碳排放體制后，目前氣電多為出清價格，所有中標機組電價按照氣電價格結算， 隨其變化。居民側不直接參與電力市場，由運營商/售電公司提供電價緩沖。居民直接與售 電公司簽訂合約鎖定付費方式，確定未來 1-2 年用電價格。從價格構成看，發(fā)電側傳導至 用戶側還需要附加額外的輸配電費、稅費和增值稅。根據 HEPI 2023 年 1-8 月數據，歐洲 各國平均用戶側電費中能源價格占比 58%，輸配電費占比 23%，稅費占比 5%，增值稅占 比 14%。

　　俄烏沖突擾亂歐洲天然氣供應，歐洲電價飆升。2022 年 2 月，俄烏沖突爆發(fā)。在此之前， 俄羅斯曾經是歐洲最主要的天然氣進口國。根據國際能源署 EIA 報道，2021 年歐盟從俄羅 斯進口天然氣 1550 億立方米，約占其天然氣總進口量的 45%，占歐盟總天然氣消耗量的 40%。而沖突爆發(fā)后，2022 年前七個月，歐盟和英國共 28 國從俄羅斯進口的天然氣降低 了 40%。同年，歐洲遭遇罕見的酷暑寒冬。供應不足疊加用電需求激增，天然氣期貨價格 和電力現貨價格飆升。根據 Trading Economic 統(tǒng)計，荷蘭 TTF 月度口徑下的天然氣價格從 2021 年底的 70.34 歐元/MWh 上升至 2022 年 8 月的 239.91 歐元/MWh;根據 EMBER 數 據，歐洲 28 國平均日前批發(fā)電價也在 8 月達到 414.68 歐元/MWh。高昂電價和供應不穩(wěn)下， 2022 年歐洲戶儲需求高增。

　　當前電價已修復至 2021 年水平，德意英電價在 0.4 歐元/kWh 左右，戶儲仍具經濟性。2022 年 9 月后，歐洲開始對能源和電價進行調控，歐洲極端高電價有所改善，當前天然氣價格 與市場化交易電價均已恢復至 21 年水平。據 HEPI 報道，2023 年 8 月歐洲 27 國平均終端 電價為 0.2591 歐元/kWh，2022 年戶儲新增裝機量最多的三個國家(德國、意大利、英國) 電價分別為 0.38/0.39/0.43 歐元/kWh，安裝戶儲仍具有較高經濟性。

　　LNG 價格+運輸成本或是歐洲氣價長期的錨，遠期均衡價格或高于沖突前。俄烏沖突后， 俄管道氣(PNG)供給大幅下降，歐洲的天然氣供給高度依賴進口液化氣(LNG)。從 LNG 與 PNG 價格本身特質來看，除俄烏沖突期間俄羅斯 PNG 管道氣價格飆升階段外，美國 LNG 價格整體高于俄羅斯 PNG，LNG 價格+運輸成本或是歐洲氣價長期的錨。遠期歐洲天然氣 均衡價格預計仍比俄烏沖突前要高，給戶儲需求提供支撐。

　　強政策作杠桿，放大歐洲戶儲經濟性

　　為實現能源自主可控，達成碳中和的長期目標，歐洲多國采用多類型政策鼓勵戶儲發(fā)展。 雖然目前電價已恢復至沖突前水平，但是沖突中電價的異常走高暴露出了歐洲能源系統(tǒng)脆 弱的本質。為此，歐盟 2022 年 5 月推出了一項“REPowerEU”能源計劃，目標是在 2030 年之前擺脫對俄羅斯化石能源的依賴。該計劃從“開源節(jié)流”兩方面增強歐盟能源系統(tǒng)的 韌性：一方面，歐盟將通過增加從非俄羅斯供應方進口液化天然氣及管道天然氣，另一方 面，歐盟將通過提高能效、增加可再生能源和電氣化程度。該計劃中建議將 2030 年可再生 能源占比目標提升至 45%，在 2023 年的臨時協(xié)定中，將最終目標定為 42.5%。在歐盟決 定的保證能源安全、促進可再生能源發(fā)展的大框架下，歐洲各國積極采用政府補貼、稅收 減免、融資支撐等多類型政策，推進新能源設備裝機。其中，分布式裝機是重要組成，帶 來戶用儲能的額外需求。而就集中式儲能來說，考慮到歐洲天然氣占比較高，調節(jié)速度比 較快且精確，大儲需求還需要再確認。

　　德國：先發(fā)制人，組合拳出擊支持戶儲。德國對戶儲的支持起源較早，采用融資、稅收、 補貼等多項政策組合。最早在 2011 年起，德國就通過德國復興發(fā)展銀行對購買光伏儲能設 備的單位或個人提供低息貸款，旨在支持家庭和企業(yè)安裝儲能系統(tǒng)。目前，德國針對戶儲 的最新的主要支持政策有兩條：1)《德國可再生能源法(EEG 2023)》：針對戶用光儲，上 調了余量上網電價，上網補貼最高可達 13.4 歐分/kWh。針對戶用儲能支付稅費的裝機上限 由 10kW 提升至 30kW。2)《2022 年度稅收法案》：德國免除了部分上網電價的所得稅，免 除小型屋頂光伏、儲能系統(tǒng)的進口、購買、安裝的 19%增值稅，簡化了增值稅免稅流程。 兩項政策通過提升售電收益、降低系統(tǒng)成本的方式，降低了戶用光儲設備的回本周期，從 而提升了德國戶儲的經濟性。

　　意大利：Superbonus 效果顯著，疫情期間采納沿用至今。意大利主要使用的戶儲政策 Superbonus 最早在 2020 年疫情期間采用，其中的 Ecobonus 包括針對家儲設備 110%的 稅收減免，退稅補貼金額平攤至未來 5 年用于抵扣個稅，相當于間接降低了戶儲的安裝成 本。Superbonus 對戶儲裝機量起到快速提振作用，根據 Solar Power Europe，意大利 2021 年戶儲裝機 321MWh，同增 240%，意大利在 2021 年成為歐洲第二大住宅電池儲能市場， 與奧地利和英國拉開了距離。由于其出色的激勵作用，Superbonus 經歷了多次延期。2022 年，Superbonus 再次被延期，期限被延長到 2025 年，從 2023 年起逐步退坡。2023 年后， 補貼力度較前期下降了 20%，但是根據 Annual Technology Baseline 的測算，中性情境下， 2023 年戶儲電池成本較 2020 年大約將下降 15.9%，電池成本的下降將一定程度減少補貼 退坡的影響。

　　23 年去庫影響出貨，24 年有望回歸快速增長

　　22 年去庫影響出貨，23 年以來歐洲戶儲安裝量仍表現出強勁增長態(tài)勢。23 年隨天然氣價 格下降，居民電價回落，疊加歐洲經銷商持續(xù)去庫存，拖累業(yè)績表現，市場進而擔心歐洲 實際需求情況。但實際歐洲市場 23 年安裝節(jié)奏仍表現出強勁態(tài)勢。根據 ISEA & RWTH Aachen University 統(tǒng)計，23 年 1-8 月德國戶儲裝機 3.04GWh，同比+158.0%。根據 ANIE 統(tǒng)計，23 年一季度，意大利儲能裝機量 1.09GWh，同比+296.0%。我們認為 23 年出貨節(jié) 奏放緩主要是去庫帶來的暫時性影響。

　　同電價歷史時期戶儲安裝量仍維持高速增長。根據 HEPI，2023 年 8 月歐洲 27 國電價指數 185.80/氣價指數 166.52，與 2022 年年初水平接近，高于 2021 年及之前的水平。根據 Solar power Europe 歷史數據，2021 年歐洲戶儲新增戶儲裝機規(guī)模 2.294GWh，同增 106.9%。 當前電價/氣價雖然較前期高點有下降，但儲能回報率仍較高，考慮到相較 2021 年，當前 產品準備更為多元，電池等原材料成本開始下降，用戶教育更為充分，歐洲戶儲仍有較高 增長動力。

　　歐洲儲能市場主要由能源自控訴求及高經濟性驅動，我們預計 24 年出貨將重回快速增長。 我們以市場上最典型的5kW光伏+10kWh儲能系統(tǒng)產品為例，假設居民年用電量8000kWh， 通過折算有光無儲與有光有儲兩種情況下的支出情況，測算得到當歐洲地區(qū)終端電價在 0.4EUR/kWh 時，與有光無儲相比，有光有儲更具經濟性(回本年數約為 8 年)。我們認為 歐洲戶儲需求的核心驅動力在于對能源自主可控的訴求+歐洲高能源價格下戶儲的高經濟 性，我們預計隨著 23 年去庫逐步接近尾聲，24 年出貨將重回快速增長。

　　遠期穩(wěn)態(tài)下測算，滲透率仍有非常大的提升空間。根據聯(lián)合國數據，預計 2022 年歐洲人口 數量達到 7.5 億，我們假設平均每戶人數 2.5 人，據此測算歐洲有 3 億戶家庭，屋頂數與家 庭戶數的比例為 60%，遠期戶儲滲透率為 80%，有效屋頂數可達到 1.44 億，在平均戶儲 裝機量 10KWh/戶、戶儲使用壽命 10 年的假設下，遠期穩(wěn)態(tài)下年增量可達 144GWh，若戶 儲規(guī)模增加，空間仍可上調。當前歐洲戶儲滲透率仍存在非常大的提升空間。

　　美國：預防停電事故，政策加碼經濟性提升

　　備用電源需求與政策加碼，房屋結構適合戶用光儲發(fā)展提供遠期想象空間，我們看好美國 戶儲需求持續(xù)快速增長。美國戶儲需求的底盤驅動因素在于美國電網老化，惡劣天氣下容 易發(fā)生停電問題，同時美國最新的 ITC、NEM3.0 政策正在加碼戶儲經濟性。此外，美國房 屋結構以獨棟為主，屋頂面積充裕，給戶儲需求足夠的釋放空間，未來戶儲增長可期。 2022 年美國戶儲新增裝機 0.63GW/1.54GWh，加州、夏威夷裝機量較高。據 Wood Mackenzie，2022 年美國儲能新增裝機量為 4.80GW/12.18GWh，同比+34.2%/11.8%。其 中，電網級/戶用/工商業(yè)儲能按能量容量計算的新增裝機占比分別為 86%/11%/3%，項目以 表前大儲為主，戶儲維持穩(wěn)定增長。22 年美國新增戶儲裝機 631MW/1537MWh，同比 +45%/36%;23Q1 為 155.4MW/388.2MWh，同比+7%/+36%。從地域分布情況來看，儲 能整體分布以加州和德州為主，就戶儲而言，加州、夏威夷裝機量較高。

　　戶用光儲成家庭第二用電保障

　　美國近年電網老化帶來配儲需求。根據 CNBC 和能源局報道，美國大部分電網建于 20 世 紀 60 和 70 年代，超 70%以上的輸電系統(tǒng)已經超過了 25 年(前期新能源占比較低時期，平 均使用壽命 50 年)，在高負荷運轉或者外部環(huán)境承壓時，電網容易出現短路等狀況，造成 停電。這一點在極端天氣發(fā)生頻繁時更加顯著。根據 EIA 統(tǒng)計，美國 2021 年每用戶經歷停 電 7 小時以上，其中，由于天氣原因造成的停電長達 5 小時以上。根據 DOE 統(tǒng)計，美國 2022 年停電 390 次，2023 年上半年停電 167 次。根據 NOAA，截至 23 年 8 月底，美國 今年已經發(fā)生 23 起單次造成影響超 10 億美元的嚴重氣象災害，已超過 2020 年全年創(chuàng)下 的紀錄(22 起)。在電網老舊和天氣影響下，頻繁的停電讓美國家庭用戶尋求光伏和儲能設 備作為第二供電單位，為家庭持續(xù)用電提供保障。

　　IRA 加碼，獨立儲能納入 ITC 稅反

　　TC 補貼力度加強，減少前期對于補貼退坡的擔心，美國儲能的初始建設成本大幅下降， 支撐需求。2022 年 8 月 16 日，拜登簽署了總價值 7,500 億美元的《通脹削減法案》(Inflation Reduction Act)，于 2023 年起正式實施。根據該法案，美國聯(lián)邦政府將提供 3,690 億美元 在企業(yè)生產能源的投資補助上從補貼時間及力度角度，ITC 原計劃于 2022 年開始退坡。IRA 將 ITC 的時間期限延長至 2035 年。其中 2022 年-2032 年新增戶儲用戶可享受相當于設備 成本 30%的基礎稅收抵減(按照原計劃 23 年補貼額度為 22%)，從 2032 年后，ITC 將逐 漸退坡。從補貼范圍角度，此前涉及儲能的稅收抵減要求嚴格，只有與光伏系統(tǒng)同時安裝 且有 75%時間的能源來自太陽能的儲能才能申請稅收抵減。IRA 中首次將獨立儲能納入稅 收抵減范圍，明確了大于 3kWh 的獨立儲能也可以申請 ITC 抵減。IRA 中針對 ITC 的補貼 時間+補貼范圍放寬，減少了前期對于補貼退坡的擔心，美國儲能的初始建設成本大幅下降， 支撐需求。

　　加州：SGIP 長期補貼儲能，NEM 退坡反哺戶儲

　　SGIP 項目 75%總預算資金用于儲能領域，約覆蓋儲能總成本 20%左右。自 2009 年起， 加州公用事業(yè)委員會開始將儲能納入 SGIP 補貼范圍，截止目前，儲能項目已經是 SGIP 的 主要補助對象，占總預算資金 75%。現階段 SGIP 由普通預算、平衡預算及平衡彈性預算 三大獨立部分構成。普通預算中針對不同規(guī)模儲能進行分輪次的補貼，補貼力度隨輪次增 加而下降，享受 ITC 的儲能項目的補貼將被削減。2023 年，加州額外增設 9 億美元的 SGIP 計劃，并計劃將 70%補貼于低收入用戶，PG&E、SCE、SCG 或 SDG&E 的戶用儲能用戶 最高可獲得 200$/kWh 的補助。按照 Energysage 的預測，以 13.5kWh 的 Tesla Powerwall 為例，補助約可以覆蓋總成本的 20%左右，與政府的 ITC 補助一起可以覆蓋總成本的 39.0%~55.7%。

　　NEM2.0：帶動戶用光伏裝機需求，弱化戶用儲能的經濟性。NEM 凈電量計量法案的基本 補貼邏輯是允許戶用光伏用戶將設備產生的多余電量送回電網，并按照送回電量轉換為度 電積分，供其在分布式發(fā)電能力無法滿足用電需求時使用。在 2022 年加州 NEM3.0 通過之 前，加州 NEM2.0 版本的凈電量計量采用的是全額計價方式，每并網 1 度電即可獲得同等 的度電積分。在全額凈計價的情況下，用戶可將余量電力直接傳輸回電網，在需要時直接 利用度電積分從電網獲得相應電力。在這樣的情況下，電網相當于提供了儲能的作用，花 費額外成本購置儲能設備缺乏經濟意義，更多的是起到保障用電安全的作用，導致美國戶 用儲能滲透進度低于戶用光伏。截止 2023 年 7 月，加州儲能累計裝機和光伏累計裝機的比 值僅為 1：15。

　　NEM 退坡進行中，3.0 版本較 2.0 版本對余量上網回收電價進行下調，光伏補貼力度下降。 2022 年底 NEM 3.0 在 CPUC 全票通過，2023 年 4 月以后安裝的光伏設備將采用 NEM3.0 計費。NEM 3.0 較 2.0 版本，在對光伏的補貼力度層面有所下調。其中，最具影響力的改 變在于其對余量上網電價的調整。NEM2.0 的全額計價意味著余量上網電價約等于零售電價; 而 NEM 3.0 認為余量上網并非 100%可減少公共事業(yè)公司發(fā)電，并基于這一前提對余量上 網回收電價進行了調整。在 NEM3.0 中，余量上網電價由基礎電價和額外收取電價組成， 此外采用 NEM 3.0 的客戶還需要每月支付一份額外的固定費用(Mandatory Residential rate)。基礎電價的部分就一天中各時段電力供需關系緊張程度進行調整，額外收取電價部 分將隨年份逐年下調。新余量上網電價最高可能削減光伏系統(tǒng) 75%-80%的經濟性。

　　NEM 3.0：平均電力回購價格預計下降 75%，補貼下降反提升戶儲安裝經濟性。據加州太 陽能和儲能公司(CALSSA)協(xié)會報道，NEM 3.0 協(xié)議將導致加州的平均太陽能電力回購 價格從度電 0.30 美元下調至 0.08 美元，相當于 75%的下降。在此基礎上，根據 Energysage 和 NEM 3.0 提案的預測，在 NEM 3.0 政策下僅購買戶用光伏設備的回本周期將由原來的 5-6 年延長到 9 年左右。NEM 3.0 對于家庭用光伏的支持力度大大削減，而儲能的經濟性得 以體現。由于基礎電價隨著一天中時間不同而變化，安裝戶儲意味著用戶可以在回購電價 低的時候儲存多余的電量，在電價高的時候向電網回輸電力，波動性增加帶來經濟性提升。 據 NEM 3.0提案預測，安裝戶儲的回本周期最低可達 6.98年，低于僅安裝光伏的回本周期， 配儲經濟性體現，我們預計 2023 年 4 月后安裝的戶用光伏配儲比例將得到較大幅度提升。

　　借鑒夏威夷成功案例，NEM 退出后戶儲滲透率加速提升。夏威夷 15 年取消 NEM 后，戶儲 行業(yè)快速滲透。夏威夷是最早使用 NEM 政策的州之一，在 2001 年起開始利用 NEM 對戶 用光伏進行補貼。據美國夏威夷公用事業(yè)委員會統(tǒng)計，在 NEM 被使用后，夏威夷再生能源 數量占所有能源的比例快速從 2008 年的 9.4%提升至 23.5%，其中太陽能發(fā)電占再生能源 35%。自 2015 年之后，夏威夷開始逐步退出 NEM，取而代之的是 Grid-supply(CGS Plus) 和 Smart Export 項目，兩個項目相較 NEM 在補貼力度上都大幅下降，突出戶儲對余量電 力存用上提供的彈性需求。2015 年之后，夏威夷快速成長為美國戶儲行業(yè)排名最靠前的幾 個州之一。2020 年，根據 USITC 數據統(tǒng)計，夏威夷州戶用儲能裝機量占美國總裝機量 16%， 僅次于加州(57%)，排名全美第二?？紤]到同年 SEIA 口徑統(tǒng)計下，夏威夷光伏裝機量在 全美排名僅為第 27 名，側面說明 NEM 政策的退出間接帶動戶用儲能裝機的增長。

　　加州光伏配儲滲透率存在較大提升空間。自 2015 年之后，夏威夷開始退出 NEM，此后五 年配儲比例有快速提升。據 LBNL 統(tǒng)計，2016 年戶儲滲透率迅速從接近 0 提升到次年的 20% 左右，到 2020 年已經達到 80%。而根據同樣由 LBNL 最新的統(tǒng)計，2022 年美國表后市場 新增光伏中，戶用儲能設備的滲透率為 10%;夏威夷與加州新增光伏中儲能設備的滲透率 排名前二，但差距巨大。夏威夷州新增光伏中，儲能設備滲透率依然遙遙領先其他各州， 住宅滲透率為 96%;加州排名第二，為 11%，滲透率仍存在較大提升空間。目前，加州的 NEM3.0 模式在允許居民余電上網的同時在補貼力度上有所降低，同時用 SPIG 對戶儲需求 進一步提振。我們認為加州配儲有望模擬夏威夷前期發(fā)展趨勢，戶儲滲透率或有大幅提升。

　　中期持續(xù)快速增長，遠期增長空間廣闊

　　備用電源需求與政策加碼下，我們看好美國戶儲市場持續(xù)快速增長。Wood Mackenzie 認 為美國戶儲市場中期內將保持快速上升態(tài)勢，預計 2027 年戶儲裝機量有望達到 2.67GW/7.07GWh，據此測算 2023-2027 年 CAGR 分別達到 33.4%/35.7%。

　　遠期空間：美國房屋結構具有天然優(yōu)勢，戶儲可利用屋頂面積高。戶用光伏和儲能設備通 常被安裝在家庭住房的屋頂上。因此，住房的類型、屋頂的面積大小等也直接決定了戶儲 的安裝難度和長期安裝需求，相對來說，獨立住房比高層樓房單戶房頂面積多，能夠安裝 更多戶儲，結構也更適合當前的分布式戶儲設備。根據 OECD，美國 2019 年獨立住房和半 獨立住房的占比接近 70%，在統(tǒng)計的多個國家中排行第 6 名。根據美國經濟分析局，2022 年美國人口 3.34 億，我們保守估計獨棟住房 6000 萬套，按 10%的滲透率、平均每戶 10kWh 計算，戶儲容量約為 600GWh，戶儲市場遠期想象空間大。

　　澳洲：儲/光裝配比例高升，戶儲已具備經濟性

　　高電價與鼓勵政策驅動，澳洲戶儲已經具備一定經濟性。澳洲分布式光伏累計裝機量高， 在此基礎上，22 年儲能與光伏裝配比例高速增長，主要是由于在能源價格提升及聯(lián)邦太陽 能和儲能激勵措施下，戶儲經濟性顯著提升。 2022 年澳洲戶儲市場快速發(fā)展。根據 SunWiz 統(tǒng)計，澳洲戶儲市場 2022 年實現新增裝機 47100 臺，裝機容量 589MVh，分別同比增長 55.72%/76.88%。分區(qū)域來看，截止 2022 年，澳大利亞戶儲累計裝機最多的三個州分別是新南威爾士州、維多利亞州和南澳大利亞， 分別累計裝機量(臺數)占澳大利亞總裝機量的 28.7%/24.6%/19.0%;新南威爾士州、維 多利亞州 22 年補助政策力度大，南澳大利亞州的屋頂光伏和表后 VPP 為配儲提供穩(wěn)健基 礎。

　　分布式光伏提供基礎，戶儲滲透率快速提升

　　光照條件充足，政策環(huán)境優(yōu)渥，滋養(yǎng)澳洲分布式光伏快速增長。根據國際能源網，澳大利 亞光照資源排名世界第一，80%以上的地面光照強度超 2000kW/(m^2*h)，意味著同等時間 下，澳洲光伏設備能夠產出的電能更多，每單位光伏發(fā)電成本更低。同時，政府對戶用光 伏給與 FIT 補貼。在光照因素和政策因素雙重利好條件下，澳洲戶用光伏累計裝機量高。 截止 2022 年，小型光伏累計裝機 338.84 萬套，新增裝機 31.47 萬套，同比-16.63%。截 止 23 年 7 月，澳洲小型光伏設備累計裝機 355.07 萬套，新增裝機 16.23 萬套。

　　分布式光伏為配儲提供基礎，配儲比例快速提升。澳洲戶用光伏裝機量高，為戶儲裝機提 供基礎，同時光伏裝配比例創(chuàng)新高是戶儲裝機增長的主要來源。根據 Sunwiz 統(tǒng)計，22 年 小型儲能裝機共 4.71 萬臺，折算的當年新增儲能套數/光伏套數約 15.0%，同比+7.0pct。 根據 Australia Energy Council 統(tǒng)計，22 年有配儲的小型光伏設備 2.17 萬臺，約占儲能裝 機總數的 46.0%，即對原有光伏設備配儲的占比約為 54.0%，約各占一半。

　　賣電便宜買電貴，戶儲高經濟性凸顯

　　多重不利因素影響煤炭和天然氣價格，澳洲電價于 22 年 Q2 沖上峰值。根據澳洲能源監(jiān)管 部門(NER)的統(tǒng)計，澳洲大陸的電力現貨價格在 2022 年第二季度沖上峰值，主要是受俄 烏沖突下能源價格大幅攀升、拉尼娜現象驅動降雨致澳大利亞東海岸煤電廠持續(xù)停產等事 件影響，煤炭和天然氣供應都告急。22Q2 昆士蘭州、新南維爾州、維多利亞州、南澳大利 亞州四州的電力現貨價格分別達到 344/321/241/280 美元/MWh，同比+144.0%/148.8% /213.0%/263.4%。

　　23 上半年澳洲電價處于環(huán)比上升階段，AER 預計下半年起電價上升 20%~25%。盡管相較 于 22 年，23 年眾多能源問題有所緩解，但是長期來看，煤炭和天然氣供應仍存在不利因 素，例如國際能源價格仍然偏高，Liddell 發(fā)電站于 23 年 4 月關閉導致煤電減少，澳洲國內 天然氣供應逐漸減少等。根據 AER 統(tǒng)計，23Q2 昆士蘭州、新南維爾州、維多利亞州、南 澳大利亞州四州的電力現貨價格分別達到 139/148/96/136 澳元/MWh，同比-59.6%/-53.9% /-60.2%/-51.4%，雖然有所下降，但是均仍顯著高于前期 21 年全年平均水平(72.63 澳元 /MWh)。由于通脹、俄烏沖突和電廠老化造成的批發(fā)價格上升，下半年電價或仍處于上升 通道。根據 AER，23 年 7 月 1 日起，電價預計將有同比 20%~25%的漲幅，主要影響對象 是家庭用戶和小商販，或將直接刺激家庭儲能安裝需求。

　　賣電便宜買電貴，戶儲經濟性凸顯。此外，澳洲用戶存在買電貴但賣電便宜的難題，因消 納問題突出，戶用光伏上網電價一路下跌，從此前的 0.5 澳元/kWh 已降至約 0.1 澳元/kWh， 而從電網購電價格卻維持較高位置，通過戶用儲能增加自用比例是提升經濟性的有效手段， 帶動戶儲市場增長。

　　補助降低戶儲成本，虛擬電廠提供額外收益

　　澳洲多州為戶儲系統(tǒng)提供補助以降低安裝成本。澳洲各州使用的政策多為直接提供購買回 扣或者給屋主提供零息貸款用于購買儲能設備。比如，維多利亞地區(qū)的住戶 2023 年可申請 最高 8800 美元的零息貸款，澳大利亞首都地區(qū)的住戶可申請 2000-15000 美元的零息貸款， 北領地的住戶可獲得 400 美元/kW，最高 5000 美元的補貼金，特斯馬尼亞州屋主可申請 500-10000 美元零息貸款等。在這些補貼項目的支持下，家庭安裝戶儲更具有可行性與經 濟性，過去幾年戶儲安裝量快速提升。

　　澳大利亞虛擬電廠以用戶側儲能為主，VPP 提供額外戶儲收益來源。2019 年 7 月到 2021 年 6 月，澳大利亞開展了為期兩年虛擬電廠參加電力市場的(連續(xù))試點運行。根據 BNEF， 截止 22 年 4 月，澳洲累計虛擬電廠已經達到 61 個，以表后儲能為主，主要的 VPP 提供商 包括 Tesla、Origin、Simple Energy、AEMO、南澳大利亞州政府等。通過參與 VPP 項目， 澳大利亞戶儲擁有者可以通過電力零售商進入電力批發(fā)市場，提供應急相應服務和輔助服 務，從而獲得購置折扣和一定額外收益。以 Simple Energy 的項目為例，用戶參與 VPP 項 目一年可獲得 778 約 668 美元的電費補貼。通過參與 VPP 項目，澳洲家庭戶儲經濟性進一 步提升。

　　南非：電力供應嚴重惡化，用電剛需自發(fā)配儲

　　電力緊缺為居民生活造成嚴重影響，南非家庭選擇主動配儲以保障用電。與歐美地區(qū)不同， 南非的戶儲發(fā)展主要來自于家庭的自發(fā)性，受政策驅動影響較小。南非傳統(tǒng)電力供應為高 度壟斷下的賣方市場，受到多重不利因素影響，缺電問題短期內難以解決。停電頻發(fā)的情 況下，南非家庭主動利用光儲設備尋求用電保障。

　　傳統(tǒng)電力市場式微，家庭新能源接棒

　　煤電設備老化事故頻出，Eskom 陷入財務與運營危機，短期內電力緊缺問題難以解決。南 非電力生產與供應結構以垂直一體化的國家電力公司為主體、地方及企業(yè)自備電力為補充 構成。國有電力公司 Eskom，壟斷南非 90%+電力。Eskom 煤電機組基本是 20 世紀 80 年 代或之前建設，超 50%的機組服役時間在 35 年以上，已經接近或超過預計使用年限 40 年， 多年來煤電設備老化事故頻出。同時，自 2018 年開始，Eskom 的財務狀況出現急劇惡化， 陷入融資困境。Eskom 在 2022 財年末債務余額高達 3891 億蘭特(折合人民幣約 1600 億 元)，嚴重的財務危機使 Eskom 無暇投入維護更新設備、保障員工福利，設備狀態(tài)加速惡 化、員工頻繁罷工，南非電力供給不足現狀短期難以解決。

　　電力危機進入“災難狀態(tài)”，配儲是保障用電的重要有效途徑。根據 Eskom 年報，南非 2022 年全年限電天數超過 200 天，停電時長高達 1900 小時。2023 年迄今情況進一步惡化。通 過對 EskomSePush 和南非國家能源監(jiān)管局發(fā)布的公開數據分析，科學與工業(yè)研究委員會 (CSIR)認為，截止 23 年 5 月 9 日，為甩負荷實施的限電總量已經達到 11597 GWh，已 經接近 22 年全年的水平(11839)。除了限電量增加之外，6 級限電的小時數也明顯增加。 2023 年截止至 5 月 6 級限電數為 548 小時，而 2022 年 6 級限電的小時數為 166 小時。南 非電力危機進入“災難狀態(tài)”，缺電問題短時間內難以在國家層面解決，當地居民自發(fā)配儲 以尋求用電保障。

　　電力危機與儲能市場高增均具持續(xù)性

　　政府可再生能源激勵政策效果顯著，國內逆變器出口額明顯躍升。能源危機疊加受到發(fā)達 國家施壓，政府積極推進低碳轉型和可再生能源投資。22 年 7 月，南非政府宣布豁免所有 嵌入式發(fā)電(分布式自發(fā)電)許可證，并為屋頂太陽能引入上網電價(FiT)機制，用于激 勵太陽能電池組件所有者向電網出售多余電力。23 年 2 月政府發(fā)布高達 40 億蘭特(約合 2.1 億美元)的光伏稅務補貼，家庭用戶安裝屋頂光伏可以申請?zhí)柲茈姵匕遒徶贸杀?25%的退 稅。兩項政策起到明顯激勵作用，對應的政策出臺時點中國出口南非逆變器有兩段明顯的 躍升。

　　政策刺激疊加電力危機，南非戶儲市場增長預計有可持續(xù)性。為了緩解電力危機，南非政 府宣布 2023 與 2024 年全國電價將分別調漲 18.56%與 12.74%，以此來抑制居民用電需求。 從 23 年最新數據來看，23 年 1-7 月中國向南非出口逆變器累計 31.08 億元，同比+487.7%; 平均價格 2152.0 元/臺，同比 22 年 1-7 月+105.6%，中國出口南非逆變器價量雙升?？紤] 到南非亦在跟隨全球腳步逐步擺脫煤炭發(fā)電依賴，燃煤電站大規(guī)模建設受阻，電力問題短 期無法解決，我們認為南非儲能市場的高增速具有較好的持續(xù)性。根據世界銀行預測， 2020-2030 年南非儲能電池裝機的年復合增速在 34%-50%之間，在悲觀/中性/樂觀場景假 設下，2030 年南非儲能電池裝機量將達到 5.2/9.7/15.9GWh。

　　東南亞：脆弱電網+極端天氣激發(fā)用電矛盾

　　脆弱電網下，極端天氣激化用電矛盾，儲能市場快速增長。東南亞整體電力設施脆弱，且 部分群島國家的電網形式以離網為主，加之海島居民分散，架空線路規(guī)范性較差，整體電 網情況都更適宜分布式屋頂光伏儲能的發(fā)展。

　　市場處于發(fā)展初期，23 年需求快速增長

　　市場處于發(fā)展初期，2022 年東南亞儲能市場占據全球市場的 2%。目前東南亞地區(qū)仍然以 燃煤供電為主。根據國際能源署的《2022 年東南亞能源展望》報告，根據東盟地區(qū)十個國 家的既定政策，四分之三的增長需求將由化石燃料來滿足，導致二氧化碳排放量增加 35%。 而東南亞的儲能市場尚處于發(fā)展初期。據 CNESA 不完全統(tǒng)計，2022 年全球新增投運新型 儲能項目中，東南亞市場占據全球市場的 2%，比例較小。東南亞儲能主力市場包括馬來西 亞、新加坡、越南、菲律賓、印度尼西亞等。

　　23 年中國向東南亞出口逆變器金額有較明顯上升。23 年市場需求有明顯提升，從逆變器出 口額來看，2023 年 1-7 月，中國向東南亞共出口逆變器 16.80 億元，同比+86.7%。分國家 來看，中國在東南亞的主要逆變器出口國分別為泰國、馬來西亞、和菲律賓，1-7 月出口額 分別占總東南亞出口額 33.7%/ 17.6%/ 14.4%。

　　東南亞電網設施脆弱，適宜分布式光儲發(fā)展

　　厄爾尼諾氣候影響下，東南亞深陷缺電危機。23 年 5-6 月，在厄爾尼諾氣候下，東南亞地 區(qū)今年連續(xù)多日出現 40 度以上的罕見高溫，導致居民用電需求猛增。同時，受高溫和干旱 影響，河流蒸發(fā)量變大，水電站無法獲得足夠的水位差，導致以水電為主的越南出力不足， 發(fā)電量直接降低四分之三。越南南部電力公司(EVNNPC)宣布，包括北江省、北寧省在 內，多個地區(qū)面臨輪流停電的狀況。此外，以柴油、天然氣、煤炭等燃料發(fā)電為主的泰國、 菲律賓等國，也由于發(fā)電燃料供應不足而導致了大規(guī)模限電、停電事件，對居民生活和生 產活動造成了嚴重影響。

　　東南亞電網區(qū)域錯配、發(fā)展不完全，人口分布分散，不利于集中式供電。從東南亞的電網 建設角度來看，很多國家缺乏完整、全國性覆蓋的主干電網，欠偏遠或發(fā)達地區(qū)缺乏完善 的電力供應設施。同時從人口分布角度，東南亞人口分布不均勻，主要集中于沿海平原、 大河兩岸平原、河口三角地區(qū)和島嶼，雨林地帶則人口稀少。海島居民較為分散，導致集 中式供電電站或電網的修建難度大，對遠距離輸送要求高，容易造成資金和能源的浪費。 因此，分布式的戶用光儲更適合東南亞本地需求。

　　藍海或向紅海邁進，頭部企業(yè)更具優(yōu)勢

　　全球戶儲行業(yè)步入 10-N 發(fā)展階段，戶用儲能設備向家電化趨勢發(fā)展，國內廠商加快出海布 局，提高產品質量、開發(fā)差異化功能吸引客戶，全球市場份額或進一步提升。戶儲產品具 有 To C 屬性，品牌、渠道是關鍵。分市場來看，歐、澳重視品牌，對外來企業(yè)相對友好， 利潤高，歐洲部分地區(qū)去庫開始局部價格戰(zhàn);美國偏好本土企業(yè)，市場相對封閉，進入難 度大;南非和東南亞更重視性價比，價格敏感性高，門檻低，目前競爭格局未定。隨著后 續(xù)競爭加劇，我們預計行業(yè)洗牌后市場會向頭部靠攏，穩(wěn)態(tài)下戶儲行業(yè)優(yōu)質企業(yè)仍能夠維 持高出國內市場平均 5pct 以上的毛利率水平。

　　市場格局：行業(yè)集中度低，品牌渠道是關鍵

　　市場格局相對分散，競爭加劇。戶儲供應商主要分為兩類，一類是專業(yè)的系統(tǒng)集成商通過 外采零部件進行集成組裝，比如特斯拉、Sonnen;另一類是主要部件(電芯、PCS 等)供 應商通過外采其他部件，延長產業(yè)鏈至集成環(huán)節(jié)，如派能科技、LGES 等。2020 年全球家 儲品牌出貨量 CR5 為 50.2%，2021 年為 60.4%。家儲零部件市場集中度相對較低，隨著 儲能市場熱度持續(xù)提升，大量企業(yè)涌入賽道，競爭加劇。 中國企業(yè)加大發(fā)力戶儲領域，全球市場份額有望進一步提升。對比 2020 年和 2021 年的市 場格局，特斯拉、派能科技穩(wěn)居行業(yè)前兩名，市場份額有所提升。行業(yè)第三、第四已經從 Sonnen、LGES 易主為比亞迪、華為，中國企業(yè)在戶儲市場上的份額快速提升。從家庭儲 能電池供應商來看，根據 EVTank，寧德時代、鵬輝能源、派能科技和比亞迪四家中國企業(yè) 包攬 2022 年全球家庭儲能電池出貨量前四?？紤]到中國企業(yè)在整個光儲產業(yè)鏈上的顯著優(yōu) 勢，后續(xù)隨著戶儲市場體量快速增長，如若中國企業(yè)在戶儲市場進一步發(fā)力，國內企業(yè)在 全球戶用儲能市場份額有望進一步提升。

　　戶儲產品具有 To C 屬性，品牌與渠道是競爭關鍵。對于產品本身而言，循環(huán)次數、能量 密度、安全性以及外觀是客戶購買產品時考慮的重要因素，而品牌往往是前三個因素的保 障。對于系統(tǒng)集成商而言，即使電芯等關鍵部件非其自供，集成商為保護其品牌力也會對 采購的零部件進行認真篩選。認可度較高的品牌能夠在市場上獲得一定的品牌溢價。同時， 渠道也是競爭關鍵。由于客戶對接的是安裝商與集成商，其往往表現出較強的區(qū)域優(yōu)勢， 所以在各個市場的渠道布局尤為關鍵。

　　分市場：市場情況有別，企業(yè)各顯神通

　　歐洲、澳洲：準入相對友好，品牌認可度高

　　歐洲和澳洲戶儲市場價格敏感性低，利潤空間寬裕。從經濟環(huán)境考慮，歐、澳經濟相對發(fā) 達，居民收入高，可以承擔較高非必要消費;從產品經濟性考慮，歐、澳終端電價高企， 政府提供支持，戶儲經濟性強;從認證角度考慮，歐、澳洲認證體系完善，主要認證包括 歐盟 CE、歐洲 VDE、澳洲 CEC 等，對戶儲質量和技術參數有高要求。三方面影響下，比 起價格，居民用戶更加關心產品質量，歐洲市場競爭的重心不在價格，而在于產品品牌及 性能，因而進入后的利潤空間相對也比較充裕。 歐洲和澳洲市場品牌認可度高，不排斥優(yōu)質的非本土品牌。歐洲以戶儲裝機量最高的德國 和意大利為例，根據 EuPD Research，2022 年上半年，德國出貨量最高的前五大集成商包 括比亞迪(24%)、Sonnen(23%)、SENEC(15%)、E3/DC(14%)、沃太能源(6%); 根據 IHS Markit，意大利 2021 年出貨量最高的前五大集成商包括派能(24%)、華為(20%)、 比亞迪(12%)、LGES(12%)、古瑞瓦特(10%)。就澳大利亞而言，沃太能源是其最主 要的戶儲系統(tǒng)提供商，2022 年被 Sunwiz 評為澳洲第一的儲能集成商，安裝量占比 23%。

　　中國多家企業(yè)已經在歐澳戶儲市場取得亮眼表現。系統(tǒng)集成商方面，華為、比亞迪、派能 科技等已經在歐洲占據領先地位，沃太能源成為澳洲市場份額第一的戶儲系統(tǒng)提供商;電 池供應商方面，2022 年全球家庭儲能電池企業(yè)出貨量前十名中有七家中國企業(yè)，包括寧德 時代 (含新能安)、鵬輝能源、派能科技等;PCS 供應商方面，錦浪科技、固德威、古瑞瓦 特等多家中國企業(yè)在海外實現大量出貨。

　　美國：市場門檻高，利潤空間大

　　美國政府力求發(fā)展、扶持本土品牌，相對封閉，中國企業(yè)進入難度較大。2022 年，美國能 源部能源效率和可再生能源辦公室(EERE)發(fā)布了《發(fā)展美國光伏制造產業(yè)鏈》白皮書， 指出在美國發(fā)展太陽能制造，生產和銷售太陽能組件，需要政府提供資金支持，以抵消美 國生產成本高出 30%至 40%的影響?；诖四繕耍琁RA 政策中存在針對本土制造的提供補 助，即若在美國開采、生產或制造的零部件占總戶儲總成本的比例不低于規(guī)定的調節(jié)百分 比(2023 年為 40%，之后逐年提升至 2025 年的 55%)，即可額外獲得 10%的補助。中國 企業(yè)認證門檻高、周期長、費用高。 美國對品牌認知度高，Enphase 和特斯拉集成商品牌深入人心。根據 Energysage 統(tǒng)計， Enphase 和特斯拉在美國戶儲市場集成龍頭地位穩(wěn)固，很多人寧愿花高價買本國品牌，也 不想買質優(yōu)價廉的外來品牌。LGES 由于起火事故大規(guī)模召回產品，21 年以來市占率持續(xù) 下滑，在此過程中 Sunpower、SolarEdge 和 FranklinWH 等品牌涌入，占據了一定的市場 份額。美國市場一體機趨勢明顯，集成商市場集中，同樣加大了中國企業(yè)渠道鋪設的難度。 中國企業(yè)進入美國市場更多是通過切入供應鏈的方式，競爭關鍵或在于能否順利取得認證 并獲得品牌認可。

　　南非、東南亞：門檻低，價格敏感性高

　　南非和東南亞等新興市場門檻低、價格敏感性高。亞非拉地區(qū)經濟發(fā)展水平不及歐美，同 時戶儲經濟性相對較差，安裝需求更多源于用電剛需，戶儲市場發(fā)展走的是偏低端路線， 對性價比的要求高。認證方面，南非、東南亞等地區(qū)設置的門檻也更低。綜合來說，南非 和東南亞屬于新興發(fā)展中市場，對新品牌接受度高，但是對價格更為敏感，市場毛利率相 對歐美國家較低且易受市場競爭策略影響。 南非和東南亞市場處于發(fā)展初期，格局未定。隨著歐洲戶儲需求放緩，以歐洲為大本營的 戶儲企業(yè)開始看向新興市場。南非市場方面，德業(yè)股份布局較早，依靠中建材與 SunSynk， 在市場競爭中占據優(yōu)勢地位;鵬輝能源、博力威等也表示公司在南非市場進展不錯。東南 亞市場方面，已有諸多逆變器和電池企業(yè)在東南亞設廠或成立分公司建立銷售渠道。

　　新趨勢：縱橫拓展，擴大版圖

　　縱向延伸：逆變器企業(yè)一體化布局

　　戶用逆變器企業(yè)復用品牌與渠道優(yōu)勢向儲能電池業(yè)務進軍。戶儲設備是以電池和逆變器為 核心的儲能系統(tǒng)，電池在儲能系統(tǒng)中價值量高，逆變器企業(yè)由于掌握渠道與品牌優(yōu)勢，通 過外采/自制儲能電芯向儲能電池業(yè)務拓展，打造一體化布局。儲能電池搭配公司儲能逆變 器銷售，不需要重新拓展渠道，實現品牌、渠道的復用與變現，業(yè)務擴展邏輯順暢，市場 蛋糕豐厚。目前，德業(yè)股份、古瑞瓦特、固德威、艾羅能源等均已經向儲能電池業(yè)務進軍。

　　一體機是解決安裝商瓶頸的有效手段，實現效率優(yōu)化。一體機將 PCS、儲能電池整合到一 起，定位類似于冰箱等家電，模塊化設計，便于安裝。分體機為傳統(tǒng)的 PCS 與儲能電池分 開安裝的系統(tǒng)，多數安置于墻上，安裝程序較復雜。據 LG，其 RESU Prime 一體機相比傳 統(tǒng)戶儲系統(tǒng)所需安裝人員從 2-3 人降至 1-2 人，且無需專車運輸。

　　一體機已形成戶儲行業(yè)新趨勢，多方企業(yè)涌入賽道。一體機外觀簡潔高端，具有家電的消 費品屬性，利于儲能品牌樹立高端形象，對企業(yè)整體毛利率提升效果明顯，以三晶股份為 例，公司 20/21 年一體機占儲能業(yè)務收入 45/90%，儲能業(yè)務毛利率 25.2/39.9%。目前一 體機主要玩家為集成商(電芯、逆變器均為外購，如 Sonnen)、逆變器廠商(外購電芯， 自造或外購 pack，具有電力電子技術優(yōu)勢，如固德威、科華數據)、電芯廠商(電芯成本高 企，廠商可壓低成本，如比亞迪)。

　　橫向拓展：瞄準工商業(yè)及大儲市場

　　向全場景“一站式”儲能解決方案供應商邁進。在海外市場增速放緩的背景下，戶儲企業(yè) 開始瞄準增長勢頭正旺的工商業(yè)儲能及大型儲能。幾乎所有戶儲企業(yè)都推出了工商業(yè)儲能 解決方案，包括派能科技、古瑞瓦特、德業(yè)股份、錦浪科技、首航新能源、固德威、沃太 能源、科士達等企業(yè)均已發(fā)布了工商業(yè)儲能產品。2023 年以來同樣有一些戶儲企業(yè)推出了 大儲新品。其中，首航新能源發(fā)布了 SOFAR Power Master 集中式儲能系統(tǒng)解決方案，固 德威也推出了 UT 系列地面電站解決方案。此外，派能科技于 2022 年底推出了大容量長壽 命鋁殼儲能電池并成功實現商用，著力突破大儲市場。

　　我們認為戶儲企業(yè)或可切入工商業(yè)儲能及海外大儲市場，國內大儲市場較難。我們認為由 于工商業(yè)儲能、海外大儲與戶用儲能同為 To C 模式，渠道、品牌為核心競爭要素，戶儲企 業(yè)在向工商業(yè)儲能、海外大儲邁進的過程中，可以采用部分相似的營銷與管理策略，利用 掌握的渠道優(yōu)勢，順利切入。而國內大儲市場是 To B 模式，市場競爭激烈，公司背景與成 本是關鍵，海外戶儲企業(yè)在這兩方面可能均不具備優(yōu)勢，業(yè)務開展難度較大。

　　盈利能力：市場向頭部靠攏，境外將高于境內

　　我們預計行業(yè)洗牌后市場會向頭部靠攏。2021-2022 年間，派能科技、沃太能源、艾羅能 源三家戶儲企業(yè)境外毛利率均處于 31%-36%之間。我們預計后續(xù)市場競爭加劇，行業(yè)整體 平均毛利率水平或有下降。相比于電池，逆變器屬于非標品，故障率高，壽命低，需建設 海外售后服務點，提升滿足客戶需求的能力，大廠商渠道更廣、品牌力更高、售后服務更 完善。龍頭企業(yè)渠道、品牌壁壘較高;同時規(guī)模效應下制造成本下降空間更大、費率水平 更低，我們認為行業(yè)洗牌后市場會向頭部企業(yè)靠攏。 考慮到市場經濟性、品牌、價格敏感性等，我們認為境外市場穩(wěn)定毛利率還能保持較高水 平?？紤]到境外市場整體儲能產品安裝的經濟性較高，用戶看重產品品牌，對于產品價格 敏感度低，預計遠期品牌力強的產品仍能在境外市場獲得溢價。我們對比了部分企業(yè)的境 內外毛利率情況，2021 年寧德時代、陽光電源境外毛利率比境內高出約 8pct，2022 年收 窄到 4-5pct;而派能科技 2021/2022 年這一差值分別為 25.8/21.1pct，隨著后續(xù)行業(yè)競爭 加劇，我們認為差值或將收窄。

　　對比成熟的家電行業(yè)：我們選取發(fā)展相對比較成熟的家電行業(yè)進行對比，家電企業(yè)做境外 業(yè)務主要有出口自有品牌、海外并購、ODM/OBM/OEM 代工三種模式。我們通過對比發(fā)現， 選擇自有品牌模式的樂歌股份、安克創(chuàng)新、石頭科技、星徽股份能夠在境外獲得更高的毛 利率，我們計算四家企業(yè) 2018-2022 年境外與境內的毛利率差值均值為 10.65pct。同時， 由于能夠選擇以自有品牌打海外市場的公司產品具有較強的產品力，其整體毛利率通常也 處于較高水平。戶儲產品在一定程度上具有家電屬性，國內儲能產業(yè)鏈發(fā)展國際領先，具 有強產品力與品牌力，隨著后續(xù)行業(yè)競爭加劇，我們認為穩(wěn)態(tài)下戶儲行業(yè)優(yōu)質企業(yè)仍能夠 維持高出國內市場平均 5 個百分點以上的毛利率水平。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)

　　報告來源：未來智庫

　　報告出品方：華泰證券